|
中金嶺南一直積極進行海外資產并購擴張,其所收購的海外資產已經成為公司盈利的重要貢獻點,公司可謂是中國礦企國際化的典范。我們認為佩利亞波多西/銀峰項目以及盤龍鉛鋅礦的擴產是公司未來盈利的主要增長點
相關公司股票走勢
中金嶺南9.78+0.222.30%馳宏鋅鍺16.35+0.332.06%。同時,韶關冶煉廠的逐步復產有望減少營業外支出對公司盈利的負面影響。基于EV/EBITDA估值方法,我們給予中金嶺南12個月目標價為人民幣12.2元,對應2012年的PB估值水平為4.0X,隱含上行空間為18.5%。
馳宏鋅鍺正在經歷一個跨越式擴張周期,根據公司規劃2009-2015年期間其鉛鋅資源將擴張2.3倍,而冶煉產能則將擴張2.5倍。但現階段公司面臨著較大財務壓力和融資需求:公司資產負債率已達70%以上,經營性現金流/資本開支從2008年的200%回落至25%附近。值得期待的是,公司擬進行的配股融資有望使資產負債率回落至40%,而榮達項目注入對公司EBITDA的提升則將達到40%左右。我們基于EV/EBITDA估值法得出馳宏鋅鍺的12個月目標價為人民幣17.6元,對應2012年的PB估值水平為5.0X,隱含3.6%的上行空間。
鉛鋅行業或將在2012年筑底
綜合考慮全球鋅礦山供給及中國對全球鋅礦供應“干擾因素”的減弱,我們認為鋅礦供應增速將在2012年達到峰值,2013年有望明顯放緩。短期來看,我們則認為鋅供給端將會給2012年鋅價的上行帶來一定壓力,這主要來自于高企的交易所庫存及中國鋅精礦的囤積行為。
鉛精礦同樣面臨著供給問題。鉛精礦產量增長亦將隨著礦山的枯竭而出現回落(鉛鋅精礦多以伴生為主),當然我們預計再生鉛比重會進一步增加,但仍無法改變供給放緩的趨勢;短期來看,鉛價亦受到庫存過高所帶來的壓力。
鉛鋅價格短期將面臨壓力,在2013年或迎周期性反轉2013年隨著經濟復蘇以及鉛鋅礦供應拐點的到來,鉛鋅行業也將逐漸由供給過剩轉歸為不足,這將有望使得鉛鋅價格迎來一個上漲周期。綜合來看,高盛澳大利亞商品研究團隊預計2012-2015年鋅的年度均價為2,039/2,205/2,425/2,646美元/噸和鉛價為2,122/2,260/2,469/2,535美元/噸。目前鋅價為2,054美元/噸,鉛價為2,093美元/噸。
主要風險
宏觀環境惡化導致鉛鋅價格超預期回落;新項目進展不及預期。
